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“第一财库”的野心ETF需求激增财库公司发展才刚刚开始ETH 逼近历史新高，接下来是冲击 1 万还是深度回调？山寨币的上涨转折点隐含波动率持续收缩市场导航总结与结论
企业以太坊财库公司的疯狂囤币，与创纪录的etf资金流入形成合力，共同将全球第二大加密货币推向新的高度。
以太坊（ETH）价格周二一度突破4500美元，创下年内新高，日内涨幅约4.85%。根据The Block的数据，今年以来，以太坊累计上涨约40%，其年度至今的价格表现已追平比特币。
推动周二上涨的最直接催化剂来自市场最大的“以太坊财库公司”——Bitmine Immersion Technologies。该公司周二宣布，计划通过其“at-the-market”股权计划增发价值高达200亿美元的股票，为购买更多以太坊筹集资金。
与此同时，现货以太坊ETF的资金流入也在同步加速。这些自2024年7月才开始交易的产品，仅在过去一个月市值就增加了约50亿美元，并在本周一首次录得超过10亿美元的单日净流入，显示出强烈的市场需求冲击。
“第一财库”的野心
Bitmine Immersion Technologies（BMNR）正日益成为以太坊市场中一股不容忽视的力量。
该公司将自身定位为“以太坊财库公司”，其商业模式效仿了在比特币领域大获成功的MicroStrategy——通过发行股票融资，并将所得资金用于大规模购入和持有加密货币。
根据最新数据，Bitmine目前持有115万枚以太坊，按当前价格计算价值约50亿美元，占以太坊总流通量的约1%。该公司由投资人Tom Lee领导，其公开目标是最终持有全球5%的以太坊流通供应量。
Tom Lee在一份新闻稿中表示：“无论是在提升每股加密资产净值的速度上，还是在股票的高交易流动性方面，我们都领先于同行。”
这一增持计划极大地提振了市场情绪。消息公布后，Bitmine股价在周二上涨超过5%，其年内涨幅已超过750%。
企业增持以太坊的竞赛也已进入白热化阶段。
此前报道，总部位于明尼阿波利斯的SharpLink Gaming最近宣布，已通过注册直接发行的方式从五家全球机构投资者处募资4亿美元，目标将其以太坊财库价值推升至30亿美元以上。据公开数据，SharpLink目前持有约280,706枚以太坊，价值略高于10亿美元。
SharpLink董事长的Joseph Lubin近日在社交平台X上将此形容为“残酷的领先之争”，并高调宣称“游戏开始（Game on）”，为这场财富争夺战增添了更多戏剧性。
ETF需求激增
除了企业财库的积极布局，来自现货ETF的需求是推动以太坊价格上涨的另一大引擎。自2024年7月获批上市以来，现货以太坊ETF的总净流入已达到94亿美元，其中超过一半（约50亿美元）都来自于过去30天。
本周一，这些ETF产品更是创下了历史性的里程碑，单日净流入首次突破10亿美元大关。这一系列数据表明，以太坊作为一种可投资资产类别，正在迅速获得传统金融投资者的认可与配置。这种持续且强劲的资金流入，为以太坊的市场价格提供了坚实支撑。
企业财库和ETF基金的双重买入，正在对以太坊的供需关系造成显著影响。
Bitwise首席投资官Matt Hougan将此现象形容为一场“需求冲击”。据他估算，自今年5月以来，基金和企业财库购入的以太坊数量，是同期网络新挖出供应量的32倍。Hougan预测，在这种供不应求的格局下，以太坊价格可能继续走高。
财库公司发展才刚刚开始
渣打银行的Geoffrey Kendrick在一份报告中指出，以太坊财库公司的发展“才刚刚开始”，随着时间推移，这些公司的持仓量可能会增长十倍，最终达到以太坊总供应量的10%。
以太坊财库策略的兴起并非孤例。除了领头的Bitmine，加密货币经纪商Coinbase（COIN）在其资产负债表上也持有超过10万枚、价值逾5亿美元的以太坊。
据报道，包括SharpLink Gaming（SBET）在内的其他公司也在采取类似策略。这一趋势甚至延伸到了比特币领域，例如GameStop（GME）在今年3月宣布计划将比特币纳入其资产负债表。
此外，以太坊生态系统的基本面也为其价值提供了支持。据Coindesk称，金融科技巨头Circle在今年6月的成功IPO，以及以太坊网络作为大多数稳定币发行首选生态系统的公认地位，都增强了其作为关键区块链基础设施的长期价值。这些因素共同作用，正在重塑投资者对以太坊的认知和估值模型。
以太坊的价格持续走强，其价格正朝着历史高点迈进，而比特币则在峰值下方盘整。然而主流山寨币的未平仓合约激增，加上比特币波动性预期的异常低迷，为数字资产市场的波动性加剧奠定了基础。
ETH 逼近历史新高，接下来是冲击 1 万还是深度回调？
以太坊的涨势持续加速，其价格已达到 4,600 美元，这是自 2021 年 12 月以来的最高水平，仅比之前的历史高点低 5% 左右。然而，市场对这只领先的山寨币的投机行为日益增加，推动主流山寨币的未平仓合约总额达到创纪录的 470 亿美元。这种杠杆的积累为市场创造了更具波动性的背景，价格冲击对市场的影响正变得越来越具有反射性。
比特币的关键链上指标显示其势头依然强劲。短期持有人在近期回调至 112,000 美元时的实际损失明显较低，而绝大多数投资者仍处于盈利状态。
期权交易者继续押注低波动性机制，所有期限的平值隐含波动率（IV）均处于多年来的低点。从历史上看，隐含波动率异常低迷的时期往往预示着实际波动率的急剧扩大，这可以被视为一种逆向信号。
以太坊正接近其 +1σ活跃实现价格水平 4,700 美元，这一区域在历史上曾引发强烈的卖压。与此同时，比特币正在逼近其 +1σ（一倍标准差，即σ越大，价格波动越剧烈）短期持有人成本基础 127,000 美元，这一水平一直是周期性的阻力位。如果比特币能够决定性突破这一水平，则可能为价格进一步上涨至 +2σ水平 144,000 美元打开通道。
注：σ水平帮助交易者识别历史性价格边界，+1σ是短期关键阻力位，若突破则可能挑战更高标准差水平（如 +2σ），价格触及 +2σ通常意味着市场过热（如投资者过度杠杆化），需警惕回调风险。下同。
山寨币的上涨
数字资产市场的涨势持续加速，其中以太坊处于领先地位。其价格已从 4 月份的 1,500 美元攀升至 4,300 美元，这是自 2021 年 12 月以来的最高水平，仅比其历史高点 4,800 美元低 5%。从历史上看，以太坊一直是更广泛山寨币表现的晴雨表，其近期的强势表现正在推动投资者进一步沿着风险曲线进行投机。
这种资金的轮动也反映在比特币主导地位指标上，该指标衡量比特币在数字资产总市值中的占比。过去两个月，比特币的主导地位已从 65% 降至 59%，突显了资金正进一步流向高风险资产。
通过观察主流山寨币（以太坊、XRP、Solana 和狗狗币）的 7 日百分比变化，我们可以看到在 7 月和 8 月期间，这些资产多次表现出强劲的涨幅：
以太坊 7 日涨幅：+25.5%XRP 7 日涨幅：+16.2%Solana 7 日涨幅：+13.6%狗狗币 7 日涨幅：+25.5%
这些涨幅表明，随着投资者投机活动的加剧，山寨币正迎来全面上涨。
另一种衡量主流山寨币表现的方法是构建一个市值加权的山寨币篮子，并评估其 7 日对数回报率，这种方法可以自然消除不同资产规模差异带来的影响。通过应用±1σ区间，我们可以识别出统计上显著的超额表现或表现不佳的时期。在过去四个月中，这种方法揭示了三个持续的超额表现时期，突显了山寨币领域的超额回报。
主流山寨币的显著价格波动推动其未平仓合约总额飙升至 470 亿美元的新高。这些情况表明市场中杠杆正在积累，使其更容易受到价格剧烈波动的影响。高杠杆既可以放大上涨行情，也可以加剧下跌行情，从而创造一个更具反射性和脆弱性的市场环境。
转折点
相比之下，比特币在整个周期中一直表现优于大多数山寨币，但在 7 月下半月面临挑战，价格下跌至 112,000 美元，跌幅达 9%，并进入了低流动性缺口区域。此后，比特币强劲反弹，目前仅比历史高点低 1%，表明市场正试图进入新一轮的价格发现阶段。
近期的上涨势头得到了强劲的链上基本面支撑。在回调期间，处于盈利状态的流通供应比例一直保持韧性，并在其 +1σ水平找到支撑。这表明绝大多数投资者（95%）仍持有未实现盈利。
在最近的市场下跌中，短期持有人的支出产出利润率（SOPR）已回归至均衡水平 1.0，仅短暂且轻微地跌破该水平。这一模式表明，新投资者一直在积极捍卫其成本基础，尽管市场结构急剧恶化，但实际损失相对有限。
此外，我们可以采用等权重组合来衡量不同年龄段投资者持有代币的平均盈利比例。这提供了一个直观的市场动量指标，通过跟踪越来越多的投资者从未实现盈利转向未实现亏损的时机。
在最近的调整中，该振荡一直保持在均值上方，并在该水平找到强劲支撑，表明大多数投资者在下跌期间仍保持盈利。结合短期持有人 SOPR 指标反映的边际损失，这表明市场参与者的抛售压力极小。这一阈值的保持标志着市场状况的改善，并为持续的上涨势头提供了建设性背景。
隐含波动率持续收缩
转向期权市场，平值隐含波动率（ATM IV）仍处于持续下降趋势，表明交易者尚未预期市场将转向高波动性机制。从历史上看，这种低迷的波动性预期往往预示着市场的剧烈波动，使其成为一种潜在的逆向指标。
此外，我们可以通过 Deribit 的 DVOL 指数进一步验证上述观察结果。该指数是 30 天隐含波动率指标，基于所有行权价的期权数据，而不仅仅是平值期权。类似于股票市场的 VIX 指数，它提供了市场情绪和预期价格波动的广泛视角，帮助交易者评估风险并识别投机或不确定性加剧的时期。
目前的 DVOL 读数处于历史低位，仅有 2.6% 的交易日的数值低于当前水平。这种水平通常反映市场的自满情绪和对冲大幅波动需求的不足。尽管这种情况可能持续，但如果出现催化剂，市场将容易受到突然波动的影响，正如过去周期中风险快速重新定价时出现的剧烈无序价格波动所显示的那样。
此外，我们可以跟踪 6 个月 /1 个月隐含波动率比率，以评估市场波动性预期随时间的变化。这一比率的变化可以揭示交易者是否认为风险集中在近期或更远的未来，从而帮助识别情绪变化以及市场压力或亢奋的预期时间。
目前，6 个月 /1 个月隐含波动率比率处于高位，仅有 3.2% 的交易日的读数高于当前水平。这表明期权交易者认为长期不确定性显著高于短期，预示着未来两个季度的波动性预期将大幅上升。
市场导航
为了评估以太坊当前涨势的潜在上行目标，一个有用的参考点是其活跃实现价格的 +1 标准差水平，这一水平通常标志着卖压开始积聚。目前，这一阈值为 4,700 美元，在当前市场条件下可能代表一个过热的区域。
这一水平具有历史意义，在 2024 年 3 月的涨势中充当了强压力位，并在 2020-2021 年牛市周期中多次成为阻力位。过去，当以太坊突破这一区间时，通常伴随着投资者情绪的高涨和脆弱的市场结构。
鉴于这些动态，4,700 美元的价格点位是一个需要密切关注的关键阻力位。决定性突破可能标志着市场进入更具投机性的阶段，但如果情绪逆转，也可能增加急剧回调的风险。
相比之下，对于比特币，我们可以评估短期持有人（STH）成本基础，这代表了新市场参与者的平均买入价格。从历史上看，这一关键价格水平标志着局部牛市和熊市的分界线。通过应用标准差区间，我们可以评估市场是否过热或过冷。
从这些定价水平的角度来看，127,000 美元成为需要密切关注的关键水平。如果价格进一步上涨，市场对这一水平的反应将至关重要。此外，如果比特币决定性突破 127,000 美元，则可能将目标指向 144,000 美元区域，即 +2σ区间与主要阻力位重合的位置，这可能引发卖压的急剧增加。
总结与结论
市场整体处于高投机与低波动矛盾的敏感阶段，需警惕短期变盘风险。当前数字资产市场呈现两极分化：以太坊强势上涨，逼近历史高点，带动山寨币普涨，但未平仓合约激增至 470 亿美元，显示杠杆积累，市场脆弱性上升；比特币则高位盘整，链上指标稳健，但期权市场隐含波动率创多年新低，预示潜在剧烈波动风险。
数字资产市场的强势表现持续，以太坊飙升至 4,600 美元，这是自 2021 年 12 月以来的最高水平，目前仅比历史高点低 5%，而比特币的势头仍得到强劲链上基本面的有力支撑。
强劲的山寨币价格表现推动了主流山寨币未平仓合约的激增，总额达到创纪录的 470 亿美元，增加了价格剧烈波动的可能性。相比之下，比特币期权市场仍定价于低波动性环境，隐含波动率处于多年低点，这种设置在历史上往往预示着实际波动率的突然扩大。
两大主流币目前正接近历史上重要的阻力位：以太坊位于活跃实现价格的 +1σ水平 4,700 美元，比特币位于短期持有人成本基础的 +1σ水平 127,000 美元。在这些阈值附近的价格发展将至关重要，决定市场是进一步向更高的周期目标迈进，还是面临由杠杆驱动的急剧回调。
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