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@Paxos@Frax@fiege_max@withAUSD一些思考
随着 @HyperliquidX 宣布即将推出 USDH，各大竞争者已纷纷入场争夺发行权，甚至承诺将高达100%的储备收益和利息回馈给 Hyperliquid 社区。
简单回顾一下背景，方便不熟悉的朋友了解：
稳定币是 Hyperliquid 商业模式的关键组成部分，这一点与大多数永续合约交易平台一致。当前 HyperEVM 上的稳定币总规模约为 57.2 亿美元，其中 USDC 占据了约 95% 的份额。这意味着 Hyperliquid 上绝大多数的稳定币资产目前存在被冻结的风险。显然，这种高度依赖外部稳定币的情况对 Hyperliquid 而言既不具备可持续性，也非理想状态。因此，推出原生稳定币 USDH 的需求早已被社区广泛讨论。值得注意的是，Hyperliquid 正在通过社区投票的方式，让 HYPE 代币持有者决定 USDH 的最终发行方。
@Paxos
将以完全合规的方式发行 USDH，符合 GENIUS/MiCA 等国际监管标准，并具备全球银行通道及法币出入金支持。承诺将 USDH 储备金所产生的 95% 利息用于回购 HYPE 代币。值得关注的是，@paxoslabs 近期收购了 Molecular Labs，而这支团队正是 LHYPE 和 WHLP 的开发方。
@Frax
计划通过与 frxUSD 1:1 挂钩的方式发行 USDH（frxUSD 本身由代币化美国国债支持）。承诺将 USDH 储备的所有收益 100% 返还给 Hyperliquid，Frax 本身不收取任何管理费或分成。USDH 将原生支持多链部署（覆盖 frxUSD 已上线的所有链），同时保持其在 HyperEVM 上的原生地位。
@fiege_max
提出通过跨链机制，在项目启动首日即实现全球合规的 USDH 发行。将把储备收益中的“显著部分”分配给援助基金。支持在 HyperEVM 上直接铸造 USDH，并在上线初期就启用 HyperCore 的转账功能。
@withAUSD
通过跨链方案发行 USDH，配套全球合规的法币充值与提现基础设施。承诺将 USDH 国库资产产生的净收入 100% 用于援助基金或 HYPE 代币回购。联合多个合作伙伴（包括 agora、@raincards、@LayerZero_Core 和 @vaneck_us）构建去中心化生态，以降低对单一中心化实体的依赖。
一些思考
收益分配机制固然重要（极其关键！），但我认为它不会成为最终决策的唯一决定因素。目前多数竞标者都提出了极具吸引力的分成方案，用于 HYPE 回购。细微的差距（如 5-10%）并不会产生实质性影响（例如 Ethena 的 100% 对比 Paxos 的 95%）。合规性能够带来更顺畅的法币通道体验，但同时也可能引入监管干预和资产冻结的风险。多链分发能力应被高度重视，尤其是确保 USDH 可以从其他主流链便捷接入，尽量减少对中间桥接合约的依赖。不过，单靠这一点也难以成为决定性优势。
目前有不少人提议 @ethena_labs 参与，或好奇他们是否会提交方案。这或许是一个让 Ethena 超越 Circle 的绝佳机会。然而，考虑到双方潜在的竞争关系和利益冲突，Hyperliquid 社区可能难以接受 Ethena 的介入。尽管如此，我也不会对他们的参与感到意外。
同样可以预见的是，@M0、@paypal 和 @SkyEcosystem 也可能加入竞标行列。此外，我认同 @jon_charb 的观点：目前鲜有人提及 Circle 自身参与的可能性，但这确实是一个值得密切关注的潜在变量。
另外，也有声音建议将 USDH 的合约地址列入黑名单，并由 Hyperliquid 基金会自主开发内部稳定币。这确实是一个有趣的方向。不过，我认为基金会可能并不愿意从零开始构建和维护一个稳定币体系。
总而言之，提案提交的截止日期是 9 月 10 日，预计我们还将看到一两份重磅提案出炉。我目前更倾向于以旁观者身份欣赏这场高水平的竞标角逐。无论最终花落谁家，竞标者的整体质量本身已经充分体现了 USDH 项目的巨大潜力。
愿最优方案胜出，助力 Hyperliquid。
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