来源: Polymarket
2025年9月5日星期五，目前在去中心化衍生品交易所中占据绝对领先地位的Hyperliquid宣布，正寻求发行一个「Hyperliquid 优先、与Hyperliquid 利益一致且合规的美元稳定币」，并邀请团队提交提案。
Hyperliquid 新稳定币USDH 的推出，引发了做市商之间的激烈竞争。 Paxos、Sky 和Frax Finance 等主要参与者都加入了发行USDH 的竞争，然而，鲜为人知的Native Markets 却处于领先地位。
随着采用率的提高，流动性供应商正在去中心化交易所上争夺交易深度和交易量的领先地位。其中，由Hyperliquid 的早期倡导者Max Fiege 共同创立的Native Markets 迅速领先，在USDH 竞争中脱颖而出，成为明确的领跑者。 Polymarket 的押注者给予了其约95% 的胜出机率。
Hyperliquid 上的USDH 稳定币是什么？
USDH 是Hyperliquid 即将推出的原生美元挂钩稳定币，旨在降低交易所对跨链USDC 的依赖，并为自身生态系统捕捉价值。 Hyperliquid 没有直接构建USDH，而是保留了代币代号，并邀请Paxos、Ethena、Frax、Sky、Agora 和Native Markets 等主要稳定币发行方竞争发行权。这种做法确保USDH 将与Hyperliquid 的「Hyperliquid 优先」原则保持一致，将数亿美元的年度收益保留在协议内，而不是流向Circle 和Coinbase 等外部发行方。
该选择过程将由链上验证者投票决定，由持有权益的验证者选择获胜的发行方。提案已于2025 年9 月10 日截止，最终投票定于2025 年9 月14 日。获胜者将获得发行USDH 的权利，但仍需透过流动性、集成和用户激励来推动其应用。对于交易者而言，USDH 可能意味着更安全的稳定币存款、生态系统资助的奖励，以及对跨链资产依赖的减少；对于协议本身，这标志着向更大的金融自主 权和可持续性迈进。
USDH 将如何运作？
USDH 的设计将取决于哪个发行方赢得治理投票，但所有提案都有着相同的基础：该稳定币将获得全面支持，并可1:1 兑换为美元或等值资产。一些竞标者计划使用存放在BNY Mellon 或State Street 等受监管托管机构的现金和美国国债，而另一些则建议采用由代币化国库券或delta 对冲合成头寸支持的加密原生模型。透明度是关键；每个提案都包含链上储备证明或定期审计。大多数发行方还承诺将这些储备产生的95% 至100% 的收益回馈给Hyperliquid 生态系统，方式包括HYPE 回购、援助基金、手续费回扣，甚至是直接为持有者提供收益。
这对用户而言意味着USDH 将能无缝融入Hyperliquid 的交易与结算流程。您仍能存入USDC，但许多提案都包含低成本或零成本的USDH 迁移路径，并附带透过银行、PayPal/Venmo 或信用卡处理商的法币入金渠道。一旦被采用，USDH 将可为永续合约、保证金和现货市场提供动力，同时为交易者带来更好的流动性激励，并为开发者提供集成补助金或API。实际上，这让USDH 不仅仅是另一种稳定币，而是一种旨在让价值在Hyperliquid 内部循环，而非外流至外部发行方的工具。
USDH 稳定币在Hyperliquid 生态系中扮演什么角色？
资料来源：Hyperliquid
USDH 旨在作为Hyperliquid 的原生稳定币，为交易、流动性池和更广泛的生态系成长提供动力。一个稳健且流动性高的稳定币对于任何去中心化交易所的成功都至关重要。波士顿咨询公司（BCG）的数据显示，稳定币的交易量显着增长，尽管稳定币在整个加密货币总市值中的市占率约占总加密货币交易的10%。 Hyperliquid 引入USDH 旨在减少滑点、提高结算效率并推动其交易平台的更广泛采用。
资料来源：DefiLlama Hyperliquid TVL
Hyperliquid 已成为链上永续合约DEX 的明确领导者，占据近80% 的市场份额，累计交易量超过1 兆美元，TVL（总锁定价值）超过50 亿美元。然而，这种主导地位凸显了一个关键的弱点：该生态系统严重依赖Circle 的USDC。
目前，Hyperliquid 50 亿美元TVL 中约95% 是以USDC 形式持有，其中大部分都存放在美国国债中。根据CoinDesk 的资料，这为Circle 带来了每年约2 亿美元的收益，而Hyperliquid 却无法直接受益，这实际上是将收入从平台输送到外部实体。 USDH 旨在解决这个问题。透过创建一个Hyperliquid 原生的稳定币，该平台可以将流动性作为一种产生收入的资产，用以支持HYPE 回购、额外的验证者奖励和用户激励，同时加强生态系的经济模式。
Native Markets 领先发行USDH
资料来源：X，来自Max Fiege
为什么Native Markets 突然在这场竞争中占据主导地位？ Native Markets 已成为Hyperliquid USDH 生态系统中的顶级流动性提供者。根据DefiLlama的资料，Native 目前占据了USDH 流动性的绝大部分，在交易对中的市场份额远超60%。
这种主导地位为用户提供了更深的订单簿、更低的波动性以及更可靠的交易环境。相比之下，像Wintermute 和Flowdesk 这样的竞争对手仍在创建自己的地位，在流动性深度和交易量方面都远远落后。
此外，Hyperliquid 基金会宣布，截至9 月11 日，它将避免直接影响投票，转而支持获得最多非基金会验证者承诺的团队。
竞争格局
虽然Native Markets 处于领先地位，但其他参与者也紧随其后。根据Kaiko 的数据，Wintermute 和Flowdesk 在其参与度方面呈现稳步增长，两者都逐渐增加了其USDH 支持的流动性池。然而，他们的份额仍然显着较低，这使得Native 的先发优势成为一个关键的竞争优势。这场竞争凸显了在稳定币采用战中，早期捕获流动性至关重要，因为网络效应有利于拥有最深市场的提供者。
USDH 的推出对Hyperliquid 意味着什么？
Native Markets 在USDH 竞赛中的领先地位，标志着机构对Hyperliquid的信心日益增长。根据CoinDesk的报导，自USDH 推出以来，Hyperliquid 的交易活动已经激增，日交易量增长超过30%。强大的流动性也增强了用户信任，因为更深的流动性池可以减轻价格操纵和突然波动的风险。如果这种趋势持续下去，USDH 可能会迅速成为去中心化金融交易活动的内核支柱。
Hyperliquid (HYPE) 价格因USDH 稳定币公告而飙升| 资料来源：BingX
同时，Hyperliquid 的原生代币HYPE 一直保持强劲的势头。该代币交易价格约为56.23 美元，过去7 天上涨了约20%，市值为187.8 亿美元，24 小时交易量超过6.17 亿美元。链上活动处于历史新高，活跃地址攀升至24K 以上，每日交易量超过424,000 笔。技术面也看涨，HYPE 突破53 美元，为短期内涨至70-75 美元开辟了道路。分析师甚至将其与Solana 在2021 年的突破相提并论，这表明还有更广泛的价格发现阶段的空间。
USDH 的主要考量与风险
尽管USDH 承诺为Hyperliquid 带来收益和主 权，但在采用之前仍需了解重要的风险和权衡。
1. 发行方依赖和执行风险：治理投票将USDH 代号授予单一发行方，但提案本质上是路线图，而非完成品。创建安全的托管、法币出入金信道和深层流动性是复杂的，延迟或失误可能会破坏信心。验证者和用户必须权衡每个团队的过往记录和交付能力，特别是鉴于投票时间表几乎没有留下足够的时间来进行经过审核、完全充实的计划。
2. 监管与合规风险：许多提案强调与美国GENIUS 法案或欧洲MiCA 的对齐。虽然这可以提升信誉，但也可能使Hyperliquid 更紧密地与美国或全球监管机构绑定。如果监管变得严格，网络可能会面临压力或合规成本。另一方面，完全去中心化的方法可减少监管风险，但可能难以实现法定货币访问和机构采用。
Hyperliquid 稳定币市占率| 来源：Galaxy
3. 流动性迁移挑战： Hyperliquid 目前持有约55 亿美元的USDC，即使是将其中一部分转移到USDH 也需要平稳且有激励的迁移。如果没有强大的做市商支持和用户激励，流动性可能会碎片化，损害交易深度和用户体验。
4. 中心化与去中心化：受监管的发行方可带来法币信道和稳定性，但也引入了交易对手和审查风险。去中心化的设计增强了主 权，但可能缺乏监管保障和可扩展的分发。权衡在于决定哪种模式更能服务于Hyperliquid 的长期目标。
5. 用户采用与激励：大多数竞标者承诺将95% 至100% 的收益回馈给Hyperliquid，但如果其中很少一部分能到达终端用户，USDH 的余额与USDe 或代币化国库券等有收益的替代品相比可能没有吸引力。采用将取决于用户是否能看到持有USDH 的实际好处、手续费回扣、奖励或直接回报。
结论
原生市场在主导USDH 稳定币生态系统方面的早期成功，凸显了流动性提供者在塑造采用方面所扮演的关键角色。凭借强大的支持、深厚的流动性和不断增长的交易量市占率，Native 正在为Hyperliquid 的下一个成长阶段奠定基础。随着竞争对手争相追赶，这场对USDH 主导地位的竞赛不仅将决定Hyperliquid 的成功，也将定义更广泛的去中心化交易基础设施的演变。
在USDH 竞赛中取得领先地位，为下一个重大行动做好准备。对许多加密社群成员而言，USDH 的热潮是近年来最激动人心的链上治理展示，一切都正在为9 月14 日（周日）Hyperliquid 验证者投下最终选票的高 潮铺路。
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