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BitMine的账面亏损已逼近37亿美元，其调整后净资产价值（mNAV）持续走低，正对数字资产金库公司（DAT）的整体商业模式构成严峻挑战。根据10x Research发布的最新分析报告，这一趋势正在引发市场的广泛警惕。
随着贝莱德推进其质押型以太坊基金的布局，业内普遍认为该产品将与现有DAT形成直接竞争，进一步加剧市场对这类企业长期可行性的质疑。
据加密研究机构10x Research在周四披露的报告内容显示，全球最大的企业级以太坊持有者之一——BitMine Immersion Technologies，目前每枚所持以太坊平均浮亏约1000美元，整体未实现亏损累计高达37亿美元。
这些企业的净资产价值不断缩水，不仅使吸引新散户资金变得愈发困难，也让许多现有股东陷入“进退两难”的境地——若选择退出，则必须承受巨额亏损。10x Research创始人Markus Thielen在其LinkedIn动态中指出：
“当曾经的溢价不可避免地归零时，投资者会发现他们被困在这个结构中，无法在不遭受重大损失的情况下脱身，这正是典型的‘加州旅馆’效应。”他同时强调，与传统ETF不同，数字资产金库公司通常采用复杂且不透明的收费模式，类似于对冲基金的费用架构，这些隐性成本正悄然蚕食投资回报。
BitMine与以太坊价格对比图（右侧为价格走势）。来源：10X Research
mNAV比率是衡量一家公司企业价值与其持有的加密资产市值之间关系的关键指标。当mNAV高于1时，意味着公司可通过增发股票融资并扩大持仓；而一旦低于1，则融资能力受限，扩张难度显著上升。
根据Bitminetracker的数据，BitMine的基础mNAV为0.77，稀释后的mNAV为0.92。
BitMine综合数据概览：持仓量与股权相关指标。资料来源：Bitminetracker.io
截至目前，BitMine共持有约356万枚以太坊，总市值约为107亿美元，占以太坊总供应量的2.94%。其平均购入成本为每枚4051美元。
除BitMine外，其他多家DAT公司的mNAV也出现明显下滑，其中包括Strategy、Metaplanet、Sharplink Gaming、Upexi以及DeFi Development Corp等。
贝莱德低成本替代品登场
据Cointelegraph本周四早间报道，贝莱德已在特拉华州注册一只全新的质押以太坊ETF产品，标志着这家管理资产达13.5万亿美元的金融巨头在以太坊领域持续加码的重要一步。
来源：Eric Balchunas
贝莱德计划推出的质押以太坊ETF，有望成为又一款低成本、高收益的投资工具，并且避免了传统金库公司常见的隐藏费用问题。10x Research指出，这一动向可能严重冲击当前DAT的盈利逻辑。
报告中提到：“随着贝莱德着手在其ETF中实现以太坊质押并提供更具吸引力的成本结构，DAT的商业模式将面临前所未有的审视压力。”
据10X Research分析，一旦更多投资者意识到仅需支付0.25%的管理费即可获得质押收益，远低于DAT复杂的内嵌成本，资金或将加速流向贝莱德等主流金融机构推出的替代产品。
此前，REX-Osprey和灰度已分别于9月和10月推出了各自的质押以太坊ETF，预示着传统金融力量正逐步渗透原本由企业矿企主导的生态。
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